鲍威尔开始研究资产价格

央行是否将资产价格纳入货币政策是央行货币政策的一个重要转折点。

当新当选的美联储主席2月27日在美国众议院金融服务委员会(Financial Services Committee)举行听证会时,一些委员问:你曾经认为QE3的开放会增加市场风险偏好。美联储目前应该关注哪些风险?鲍威尔回答说,“如果我们从广义的角度来看金融稳定,确实有一些资产价格非常高,”美联储必须对金融失衡和通胀上升保持警惕。

鲍威尔“资产价格确实非常高”的声音刚刚平息,美国三大股指加速下跌。

尤其直到重视的是,鲍威尔对资产价格发表观点,是在美国股市发生1月26日多年一遇的暴跌之后。

2月27日,道琼斯工业平均指数下跌299点,2月28日下跌380点。特别是,收盘时的大幅下跌给美国股市反弹后的乐观情绪泼了冷水。

据我所知,这可能是美联储主席第一次对资产价格水平做出如此明确的判断。

如果美联储判断资产价格过高,可能会因资产价格过高而导致资产价格调整,从而引发一系列危机。美联储必须对货币政策做出回应。当然,加息和减少资产负债表可能是选项,华尔街不得不感到震惊。

事实上,资产价格是否进入货币政策一直是学术界和金融界争议的话题。

其中,现代银行业的发展发挥了最重要的作用。商业银行的信用创造为大量债务契约的诞生奠定了基础。近几十年来,由于商业银行的发展,它们的信贷创造已经成为一匹脱缰之马。绝大多数资金是由商业银行创造的。

商业银行的信贷有两种类型,它们导致了经济的周期性波动。一种是过度投资的信贷融资。一是为购买股票市场和房地产等资产融资。

这两种融资过度扩张造成的金融危机是现代经济体系不稳定的根源。

在经济繁荣的周期中,包括商业银行在内的人们盲目乐观。一般来说,人们看不到投资回报的内在不稳定性。许多投资项目实际上会赔钱,而且很难实现。别提退货了。从目前的角度来看,还有许多长期项目是有希望的,但从长远来看,它们是无效的。这些基金中有许多已经损失了所有的钱。

房地产和股票市场的融资更加危险。金融危机前,全球银行对房地产资产的信贷达到70%以上。目前,一些发展中经济体的房地产信贷仍然极高。这些贷款以货币创造的形式直接推高资产价格,导致实体经济失衡。

股票市场融资尤其如此,包括融资融券、股票质押融资和其他产品,这些虽然看似银行的普通信贷业务,却推高了资产价格。

资产价格的飙升实质上是财富的再分配,允许资产持有者占有大量财富资源,而劳动者实体经济的经营者却被剥夺了财富。这几乎是21世纪最重要的经济和社会现象。

大多数人已经认识到这些问题,但是作为世界中央银行的美联储却对此视而不见。

当1999年互联网泡沫越来越大时,伯南克参与了货币政策是否应该考虑资产泡沫的大讨论。

伯南克认为,美联储应该只关注通胀,资产价格不应该进入决策层。

然而,在2008年金融危机后,伯南克在“目睹资产泡沫的惊人成本”后承认,“我们必须对使用货币政策作为控制泡沫风险的补充手段持开放态度”。

耶伦就职后曾表示,货币政策不是针对资产价格,但在她离任时,她表示美国股市和商业地产价格飙升,但她并没有说这些市场存在泡沫。

她还说,她不想说这些资产的价格太高,但认为它们太高了。耶伦表示,目前商业地产价格相对租金相当高,市盈率接近历史高点,令人担忧。

迄今为止,鲍威尔已经明确表示,资产价格太高,美联储将调整资产价格的信号太明显了。

显然,如何减轻资产泡沫破裂造成的损害是央行今后必须考虑的问题,央行必须在货币政策的制定和商业银行的约束中坚定地探索有效的政策。

鲍威尔上台之前,市场一致认为鲍威尔是一只鸽子。他掌权后,将继承伯南克和耶伦鸽派的传统。然而,从鲍威尔最近的表现来看,他可能更现实,更有针对性,也更有历史责任感。

事实上,鲍威尔在2012年的演讲中对美联储的资产购买行为和市场反应之间的直接关系做了明确的分析。

鲍威尔表达了他对美联储QE的担忧:“我担心美联储会进行更多的购买。

正如其他人指出的,美联储正面临高达4万亿美元的资产负债表。

我承认这是一个比我预期的更强的(对危机的)反应,对此我感到不安。

在某些方面,我们实际上鼓励冒险,这应该会促使我们停止冒险。

投资者非常清楚,我们将防止重大损失爆发。

这并不意味着他们容易赚钱,而是他们有足够的动机去冒险,而且他们正在这样做。

与此同时,我们似乎正在吹大固定收益资产的泡沫。

当利率上升时,会造成巨大损失。

“鲍威尔是唯一一个对伯南克量化宽松政策有如此清晰见解的人,这是学术界的常态。

当全球资产价格通胀威胁到金融体系的安全并引发明显的社会问题时,美联储主席必须承担历史责任。鲍威尔可能有这样的潜力,让我们拭目以待。

发表评论